辩证地看待净资产收益率

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　　│负债（10%利息率）　 │900　 │0　　 │

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　　│权益　　　　　　　　│100　 │1000　│

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　　│总资产　　　　　　　│1000　│1000　│

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　　│税前、息前利润　　　│120　 │120　 │

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　　│利息费用　　　　　　│90　　│0　　 │

　　├──────────┼───┼───┤

　　│税前利润　　　　　　│30　　│120　 │

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　　│税收（税率40%）　　 │12　　│48　　│

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　　│税后利润　　　　　　│18　　│72　　│

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　　│ROE（净资产收益率） │18%　 │7.2%　│

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　　│ROA（资产收益率）　 │1.8%　│7.2%　│

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　　│BOIC（投资资本收益率│7.2%　│7.2%　│

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　　通过上面的例子我们可以发现，除了A公司运用高财务杠杆，而B公司是完全的权益筹资外，其它方面均完全相同。因为这两家公司除了资本结构外都相同。A 公司的净资产收益率是18%，反映了它广泛地运用了财务杠杆，同时，B公司的零杠杆定位产生了一个更低但质地更好的7.2%的净资产收益率。资产收益率则出现了偏差，由于A公司极大地使用债务而遭到惩罚而B公司未受影响。只有投资资本收益率独立于两个公司的财务政策之外，对两个公司都显示了7.2%的收益率，即投资资本收益率反映的是没有被公司不同的财务策略所混淆的基本盈利能力。

　　2.经济价值增值指标（EVA）及股票市值指标（MVA）

　　经济价值增值指标的内涵是指一个公司或生产单位仅在它的营业收益超过所利用的资本成本时才成为其所有者创造的价值。它的值越大，表明该企业盈利能力越强，越具有投资价值。

　　EVA=EBIT（1-税率）-Kw*C，其中：EBIT（1-税率）是单位的税后营业利润；Kw是加权平均资本成本；C是企业生产所利用的资本。通过若干技术的财务调整，它可以近似等于付息债务与权益账面价值的和。

　　经济价值增值指标的一个重要属性是，投资年度经济价值增值指标现值等于投资的净现值，这使得根据经济价值增值指标而不是净现值来衡量投资效果成为可能。由于经济价值增值指标将三个主要管理职能-资本预算、业绩评估及奖励费用结合起来，从而解决了以往那些效益评价指标和决策目标相互矛盾的情况。

　　股票市值指标=公司股票市值+负债-投资总额。在一个有效的市场中，该指标值越大，表明该企业的前景越被看好，越能体现出股东价值最大化。因此，股票市值指标通常是预测公司未来增长潜力的一个良好的指标。但在中国由于许多非理性因素的影响，使得股票市值指标未能完全发挥出评价企业的优势。

　　3.建立多维坐标系统代替单一的净资产收益率

　　由于净资产收益率构建的是单维的而非双维、多维的坐标系统，所以要从浩瀚的市场经济的“海洋”中标出上市公司绩效的坐标，光靠净资产收益率指标是难以“标”出的。因此衡量一家上市公司的经营绩效，不仅要考虑相对指标如净（总）资产收益率的高低，而且要重视绝对指标如每股净资产等。这里我们用相对指标如企业盈利能力、偿债能力（抗风险能力）、成长能力构成一个占权重分别是50%、30%、20%的综合指标体系，以行业标准率为基础，适当进行理论修正；用绝对指标如每股收益及每股净资产构成另一个权重分别为50%的评价综合指标体系，再以上述两个综合指标构成双维坐标系统来评价上市公司。关键技术是 “行业标准评分值”的确定。这个坐标系统只有长期实践、不断修正，才能取得较好的效果。

　　[参考文献]

　　[1]罗伯特。C.希金斯。财务管理分析[M].北京：北京大学出版社，1998.

　　[2]詹姆斯。C

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作者：admin 来源：文摘
发布时间：2007-4-6 15:22:30
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