企业债:谁来管,怎么改

合理性的。

　　然而徐林认为，这并不意味着现行管理制度不存在问题或不应该进行改革。按照全国金融工作会议确立的改革方向，发改委也在抓紧研究下一步改革的具体措施。他认为，目前发行管理制度的主要弊病表现在以下几个方面：

　　一是审批环节较多，需要先确定发行规模并汇总后报国务院审定，然后再审批发行方案。这个过程使得从发行申请到最终发行最多会耗时半年以上。如果遇到宏观紧缩，可能会因为调控节奏的影响耗时更多。这不利于满足企业融资的时效性，也会对债券市场的供给节奏产生影响。解决的办法是改两个环节的核准为一个环节。
 
 
　　二是行政审批制导致的供给短缺。在流动性过剩的大背景下，企业的发债需求和投资者的债券投资需求都非常大。从这个角度看，需求显然偏大。从供给角度看，企业债券的市场供给实际上受到现行审批制度和审批节奏的制约。在核准企业发债时，除了考虑有关财务边界条件，国家发改委还要审查资金用途。只有符合财务边界条件，资金用途符合产业政策，项目建设环评、土地等合规，才具备发债的基本条件。问题在于，在经济偏热的背景下，出于控制固定资产投资过热的考虑，可能会有部分符合发债条件的企业也不能获得发债许可。这使得管理部门既成为了市场和企业抱怨的对象，又成了公关的对象。审批制加上短缺必然会带来寻租等一些不够市场化的行为。徐林认为，解决这个问题必须进一步改革发行制度，把企业债发行改成备案或核准制，只要发债主体符合条件、项目合规就让发。但能不能发出去、以什么价格发要由券商和评级机构和投资者来判断。“把寻租空间压缩到零，也就没有人来找麻烦了，千万不能人为制造短缺”。他说：“我们关注投资的用途，可以在相当大程度上消除违规建设等带来的系统性风险。我们要做的就是将发债条件公开化，对符合条件的发债主体予以核准或备案，这样就可以基本消除短缺，也就不会有寻租行为。短缺问题解决后，企业债就不会成为众矢之的，管理者也不会成为企业公关的对象了。”

　　三是中介机构的作用不够到位和充分。在企业债从申请到发行的整个流程中，证券承销商、会计师事务所、信用评级机构、律师事务所等承担着市场中介的作用。比如，承销商具备发现、推荐、包装和推销的功能；信用评级机构具有对发债主体信用质量进行评级的功能，这是债券定价的基础。但目前，中介机构的作用远没有达到理想的状态，应该通过适当的管理和约束，更好地发挥其市场中介的作用，否则，债券发行的市场化难以迈开大的步伐。

　　从担保到抵押

　　企业债本来是信用债券，但是现在大部分企业债都是担保债券，这也颇受外界非议。对此，徐林说，其实这不是发改委的硬性规定，比如去年三峡总公司就发行了30亿元的无担保债券。在信用体系还不健全的环境下发行信用债券，具有诸多障碍，发债企业选择商业银行担保，也是一种无奈的选择。

　　目前，我国90%以上的企业债由商业银行、保险公司等机构投资者购买。保险公司是企业债的大买家，但是《保险机构投资者债券投资管理暂行办法》规定，保险公司不能购买无担保债券。为了把债券卖出去，很多发债主体都要找银行担保。其结果是几乎所有发债都有担保，企业债也就从信用债券变成了担保债券。

　　尽管如此，徐林还是认为，向商业银行寻求担保与过去出了问题由政府兜底相比，已经是向市场化迈出的一小步。他说，在这个基础上，下一步国家发改委想推出一些抵押债券，扩大无担保债券的发行。债券虽然是直接融资，但和银行贷款类似，都要还本付息，毕竟是有风险的。目前银行贷款的绝大部分都是抵押贷款，只有发债企业有良好资产或未来有良好稳定的现金流，都可以拿来做抵押，这由担保又往前迈进了一步。一些大的央企，如中石油、中石化、国家电网和铁道部等，发行无担保债券也具备比较好的条件。

　　徐林认为，今后企业债发行应该让利率发挥更大的市场调节作用，通过价格来调控。我国的利率市场化程度比较滞后，虽然存款利率很低，但贷款利率却较高。相比之下，发债的利率很低，发债的需求就增加了。再加上现行制度导致担保才能发债，结果企业的发债利率基本很平。本来不同质量、不同风险的企业发债，利率应该是有差别的，但经过银行担保增信以后，企业信用评级几乎没有差别，这也导致一些质量并不那么好，信用程度不那么高的企业发债需求被放大了，因为成本很低，本来应该承受6%甚至更高的利率成本，结果发债4%就解决了。从一定意义上讲，利率的市场化也是企业债券发行管理市场化的基础。

　　徐林承认，企业债发行制度中有些规定是不合理的，发改委也在考虑进行改革。比如现行制度规定，发行企业债的筹资额不能超过整个项目投资的30%，因为项目有最低资本金要求，如25%，受控制的行业、过剩的

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作者：佚名 来源：本站原创
发布时间：2007-6-1 16:25:06
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