中国强制性结售汇体制的重大缺陷与创新抉择

中国强制性结售汇体制的重大缺陷与创新抉择(1)
　　流动性过剩是2007年中国最风行的财经流行语，投资者利用手中的货币以攀比、追赶的社会集群行为从楼市扫荡到股市，神奇不败。过剩的社会金融集合冲击能力，形成了无形的市场力量，构成了不逊于国际基金对目标产业运作的颠覆力。中国的金融能力正在活跃并应该转型为一种强大的生产力，应为中国创造一个与实体经济等同地位的虚拟经济体系；应努力创造一个与中国的世界工厂等同地位的全球金融性市场，这应是对中华民族智慧和利益的最深刻的挑战。　　中国金融大典

　　由此果断地调整中国目前实行的强制结售汇制度，实现从强制结汇到份额结汇、自主结汇的制度转型，还汇于民；由此将改变中国的外汇储备构建方式，新增外汇和存量外汇应分批次进入中国国内创新的外汇交易市场，实现居民和企业的外汇自主管理，保值于市，增值于易；由此中国完全可以市场化的方式主导人民币对外汇交易的定价机制和交易体系。

　　1.流动性过剩与外汇储备过高催生外汇市场化改革

　　难以承受的强制结售汇制度而致的货币流动性过剩

　　1993年12月28日央行发布了《关于进一步改革外汇管理体制的公告》，据此1994年1月1日中国实行了汇率并轨，实行了以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度，并轨之时1美元折合8.70元人民币。同时央行取消了各类外汇留成、上缴和额度管理体制，对于境内机构经常项目下的外汇收支实行银行结汇和售汇制度。也即大凡贸易顺差、国际贷款、外商直接投资的外汇统由央行强行结汇。与此同时，央行将向市场投放等量于强制结汇金额的人民币货币供应，据此也就构筑了人民币经常项目可兑换体制的两项基础，即外汇结售汇制度和外汇占款制度。目前这种建基于中国进出口总额高速成长的外汇占款制度已经导致了占款越大，基础货币的投放量也就越大，货币的乘数效应也就越高，货币流动性正对中国经济增长发生着重大的转折影响。

　　1994年底中国外汇储备仅为516亿美元，2006年底国家外汇储备已经达到10663亿美元，2007年第一季度外汇储备更高达12020亿美元，已较1994年推行强制结售汇制之时增加了近24倍2006年末全部金融机构本外币各项存款余额为34.8万亿元，是1994年年末国家银行各项存款余额29328亿元的12倍，2006年末流通中现金金额为2.7万亿元，是1994年末7289亿元现金流通量的近4倍。由此2007年与1994年相比，强制结汇制度设计的宏观环境已经发生了翻天覆地的变化。强制结汇制度已经充分暴露了期效性、阶段性的特点，重构外汇管理制度已经成为维持中国经济高速运转的迫切需要。

　　过高的人民币升值预期构成了一种超真实的拟象控制

　　为了维系强制性结汇制度，央行采用了人民币收益远高于美元收益的套利政策。由于美国推行弱势美元政策，中国的外汇储备已面临着资产贬值和长期收益率下降的客观情况。与此同时未顾及中国社保、能源、土地、税务等社会透支和政府广义负债的实际情况，人民币升值已经被炒作为全球投资者的流行性预期心理，过高的升值预期构成了一种超真实的拟象控制，国际热钱更恐慌性涌入中国，目前热钱已经构成了对人民币汇率的国际性、集合性冲击，人民币的市场稳定正遭遇着严重挑战。

　　由此中国不但将成为国际热钱的投资福地，简直就是国际提款机。为此分立、分构、分解人民币与外汇的兑换市场和转换制度，已经成为自1905年大清银行设立102年以来，中国金融界与国际金融界最高的智慧接触、利益融合和权利竞赛；为此新的人民币与外汇市场体系的建立，也将成为传统的国际金融体系的颠覆点。

　　强制性结售汇制和外汇占款制度是流动性过剩的制度原因

　　从1994年到2006年的12年内，依靠以外汇占款为主的货币供应体制，支持了中国经济实现了超过翻两番的高速增长，1994年中国GDP仅为4380亿人民币，2006年中国GDP为209407亿元人民币，外汇占款功不可没。以央行票据对冲货币流动性的举措也行之有效。但是截止到2007年3月31日，因外汇占款而投放的基础货币供应量已经达到了107747.79亿元人民币，巨额的外汇储备支撑的货币供应量已经成为中国经济有别于世界上其他国家经济增长的特色。中国的外汇储备并不是中国政府的财产盈利，它由外贸顺差、国际贷款、境外直接投资等组成，外汇储备是央行负债表上的资产，维持这一资产是央行相应的负债。若以第一季度外汇占款的增速，2007年全年外汇占款而致的基础货币供应量将超过14万亿元人民币，因此强制性结售汇制和外汇占款制度已经成为中国难以实现控制货币流动性过剩的制度性原因。倘若仍以央行发行票据对冲

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作者：佚名 来源：本站原创
发布时间：2007-5-25 13:26:06
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